尊敬的投資者：

又一年過去了，非常感謝大家在公司策略調(diào)整和凈值波動期間對我們一如既往的支持和信任。2017年的A股市場是個(gè)牛頭熊身的市場，滬深300指數(shù)全年漲幅為21%，但是滬深兩市三分之二的個(gè)股卻是下跌的。現(xiàn)在，我在這里對全年的市場以及我們的策略調(diào)整過程進(jìn)行一個(gè)回顧。

2017年可以說是制度變革大年，很多基礎(chǔ)性的制度都在調(diào)整和變革。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。（一）IPO節(jié)奏的變化。為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，脫虛入實(shí)，證監(jiān)會大幅加快IPO速度，供應(yīng)量的增加對原有估值體系產(chǎn)生沖擊，中小板和創(chuàng)業(yè)板首當(dāng)其沖；（二）監(jiān)管環(huán)境的變化。為股市的長遠(yuǎn)發(fā)展，監(jiān)管部門大力倡導(dǎo)價(jià)值投資，嚴(yán)打各種投機(jī)和內(nèi)幕交易，股市的盈利模式發(fā)生轉(zhuǎn)變；（三）資金層面的變化。政府總結(jié)了2015年股災(zāi)的教訓(xùn)，一行三會協(xié)同去杠桿，整個(gè)金融行業(yè)杠桿率下降，資管計(jì)劃、保險(xiǎn)資金和銀行同業(yè)等規(guī)模收縮明顯，對股市資金層面影響較大；（四）投資者結(jié)構(gòu)變化。國家隊(duì)已經(jīng)有數(shù)萬億資金入場，同時(shí)通過開通深港通、滬港通以及加入MSCI指數(shù)，外資流入明顯，這兩類資金都是以價(jià)值投資為主，資金規(guī)模巨大，對市場的定價(jià)能力越來越強(qiáng)。由于以上四方面原因，市場產(chǎn)生了根本的變化，表現(xiàn)為市場波動幅度越來越小，越來越遵循價(jià)值，市場的有效性不斷增強(qiáng)，A股有港股化趨勢。在這種情況下，我公司擅長的短線趨勢策略受到較大影響。

為適應(yīng)市場的變化，我們對策略進(jìn)行了調(diào)整和摸索。因?yàn)闇��?/span>300指數(shù)無論對比歷史還是相比歐美市場都存在低估，年初我們首先選擇了交易滬深300指數(shù)。為增加產(chǎn)品的彈性，我們滿倉指數(shù)，然后根據(jù)市場趨勢進(jìn)行短線倉位增減。但由于市場波動較小，交易成本較高，沒有達(dá)到預(yù)期效果。而后，我們選擇增強(qiáng)指數(shù)策略，增強(qiáng)指數(shù)相比滬深300有一定的超額收益，此策略初期在有一定的效果，大概率跑贏了滬深300指數(shù)。在4月初一行三會開始協(xié)同去杠桿，我們預(yù)期市場將有一波較大調(diào)整，就徹底空倉指數(shù)，計(jì)劃等待調(diào)整到位再重新布局。然而此時(shí)恰逢雄安新區(qū)概念橫空出世，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)測這波行情會有較大的空間和持續(xù)性，因此我們將資金參與到雄安的行情中，而且是采用重倉雄安指數(shù)的策略。然而事與愿違，政府對市場進(jìn)行超常規(guī)干預(yù)，一方面大幅拋售籌碼打壓市場，一方面通過特停和窗口指導(dǎo)等行政手段強(qiáng)行干預(yù)市場，雄安版塊出現(xiàn)大幅調(diào)整，我們對此應(yīng)對不足，因此凈值出現(xiàn)較大回撤。

5月中旬，我們對今年前五個(gè)月的策略進(jìn)行了深刻的反思，總結(jié)出以下幾點(diǎn)。首先，投資風(fēng)格不能漂移，主動管理和增強(qiáng)指數(shù)都能產(chǎn)生超額收益，但是需要有與之匹配的投資方法和心態(tài)，不能用主動投資的心態(tài)去執(zhí)行被動投資的策略。其次，主動管理在選股方面應(yīng)更注重價(jià)值，加大個(gè)股的研究和估值分析，減少對主題投資的參與。最后，主動管理不應(yīng)用來交易指數(shù)，由于倉位重，一旦判斷失誤，回撤較大。綜合以上三個(gè)方面，我們在5月底重新進(jìn)行了規(guī)劃，對現(xiàn)有產(chǎn)品開元1期、開元2期和同欣1期繼續(xù)采用我們擅長的主動管理策略，交易個(gè)股，但更注重價(jià)值。另外，成立新的量化產(chǎn)品，采用被動管理的方法投資增強(qiáng)指數(shù)。從下半年來看，主動管理產(chǎn)品取得較好的效果，產(chǎn)品凈值回升了20%左右。

我在這里詳細(xì)談一談今年新發(fā)行的量化產(chǎn)品。為豐富公司的產(chǎn)品類型，我們年初計(jì)劃研究一套量化選股被動持倉的價(jià)值投資策略，策略的定位是中等收益、中低風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過幾個(gè)月的探索，我們在6月份最終確定方案，并判斷當(dāng)時(shí)是最佳投資時(shí)間點(diǎn)，因此開始著手發(fā)行產(chǎn)品。發(fā)行的流程需要一定時(shí)間，雖然大家已經(jīng)全力以赴，還是花了一個(gè)月時(shí)間到7月中旬才成立自有資金投資的量化1期產(chǎn)品，而這一個(gè)月以來該策略的理論凈值已經(jīng)上漲5%。產(chǎn)品成立需要時(shí)間，產(chǎn)品的銷售需要時(shí)間則更長，所以到子基金量化2期成立已是9月中旬，這時(shí)候量化1期凈值已上漲7%。該策略總體以周期行業(yè)為主，周期行業(yè)股價(jià)在三季度末階段性見頂，而量化2期產(chǎn)品剛好在這個(gè)時(shí)點(diǎn)才成立，這就導(dǎo)致該產(chǎn)品的凈值出現(xiàn)明顯回撤。全年來看，該量化策略理論收益為12.5%，可以說是中規(guī)中矩，只是產(chǎn)品成立時(shí)間不佳。該策略我們相信是經(jīng)得起考驗(yàn)的，只是需要時(shí)間和耐心，時(shí)間越長效果會越好。

     雖然2017年我們產(chǎn)品的凈值不夠理想，但對公司來說卻是收獲最多的一年。首先，我們完善了價(jià)值投資的估值體系和成長投資的研究體系；其次，我們把回撤控制作為投資的重中之重，建立了主動管理產(chǎn)品的風(fēng)控制度，對回撤有了嚴(yán)格控制。最后，我們的研究員和交易員也在這一年中快速成長，這是未來業(yè)績上升的核心力量。

        展望2018年，國內(nèi)，從宏觀的中長周期看，目前GDP已經(jīng)完成高速往中高速的切換，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的韌性較強(qiáng)。國外，美國和歐洲經(jīng)濟(jì)向好，輸入性風(fēng)險(xiǎn)降低，同時(shí)有利于我國的出口。資金層面的利多因素包括，一行三會去杠桿已接近尾聲、養(yǎng)老資金入市、納入MSCI指數(shù)同時(shí)增加了資金流入；負(fù)面的因素包括利率的上行趨勢、M2增速降低和2017年巨量IPO新產(chǎn)生的大小非。綜合來看，資金面中性偏多。從投資者結(jié)構(gòu)看，機(jī)構(gòu)特別是大型機(jī)構(gòu)比重越來越大，價(jià)值投資的趨勢已不可逆。上市公司業(yè)績層面，A股利潤2017年預(yù)計(jì)同比增速17.5%，2018年預(yù)計(jì)為增速13.5%，增速有一定下滑。

總結(jié)以上分析，目前我們對2018年有以下幾個(gè)預(yù)判：第一，滬深300指數(shù)上升幅度有限，大概率不會超過2017年。第二，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，投資機(jī)會將比2017年更多，中大盤股及成長股將會有超額收益。預(yù)計(jì)5G、新能源汽車、國產(chǎn)替代及新消費(fèi)等行業(yè)將有較好表現(xiàn)。基于以上判斷，我們計(jì)劃做以下應(yīng)對：(一)堅(jiān)持個(gè)股投資，選股重品質(zhì)，品質(zhì)優(yōu)于盤面，估值優(yōu)于博弈；(二)以成長股為矛，以價(jià)值股為盾，階段性參與周期股。(三)繼續(xù)采用優(yōu)化后的交易策略，嚴(yán)格遵守風(fēng)控制度。做到以上幾點(diǎn)，相信2018年業(yè)績會有更好的表現(xiàn)。

最后再次謝謝大家，您的支持和信任是我們最大的前進(jìn)動力！我們會盡最大努力給大家?guī)�來滿意的回報(bào)。

深圳市長流匯資產(chǎn)管理有限公司

投資總監(jiān)  彭興華 

2018-01-06